DQZHAN訊：對沖基金搞鬼？BDI指數(shù)暴跌之謎

今年年初以來，航運(yùn)業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)BDI指數(shù)持續(xù)下跌，一度暴跌超過50%。持續(xù)下跌的原因被普遍指向中國“春節(jié)”的季節(jié)性因素疊加巴西礦難，但由于此輪創(chuàng)下2016年6月以來新低，市場對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒重燃。

持續(xù)的低迷也引發(fā)干散貨航運(yùn)船大幅虧損運(yùn)營，不少船只被迫“閑置”。另一邊廂，不放過任何機(jī)會的狙擊手事件驅(qū)動型對沖基金則利用其套利，收益頗豐。

本輪BDI見頂于2018年8月，并自四季度起加速下跌。由于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入放緩調(diào)整期，BDI很長一段時間或難以獲得持續(xù)堅挺的動力。（林虹）

導(dǎo)讀

1月底這類干散貨航運(yùn)船舶的運(yùn)費(fèi)曾出現(xiàn)單日暴跌500美元/天的景象，甚至有船東為了成功招攬生意，將報價降至8000美元/天左右。這個報價較去年航運(yùn)生意旺盛時期的20000美元/天運(yùn)費(fèi)低了60%，甚至較國際航運(yùn)市場平均盈虧平衡線15000美元/天低了約45%。

盡管中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，但作為全球貿(mào)易發(fā)展前景的一個重要風(fēng)向標(biāo)——波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)（BDI）依然處于低谷徘徊。

截至2月28日， BDI指數(shù)徘徊在651點附近，較2月初創(chuàng)下的2016年6月以來*低值595點僅僅回升了約50個點。值得注意的是，去年7月至今， BDI指數(shù)累計跌幅依然超過60%。

“BDI指數(shù)的低迷，可能是季節(jié)效應(yīng)疊加時運(yùn)不濟(jì)的產(chǎn)物?！?月28日，一位國際航運(yùn)領(lǐng)域經(jīng)紀(jì)商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，所謂季節(jié)效應(yīng)，主要是春節(jié)期間中國進(jìn)口大宗商品、工業(yè)原材料、半成品的數(shù)量大幅回落，導(dǎo)致BDI指數(shù)“習(xí)慣性”回落；而時運(yùn)不濟(jì)，則是1月底巴西淡水河谷位于巴西米納斯吉拉斯州的一處鐵礦廢料礦坑堤壩發(fā)生決堤事故，導(dǎo)致當(dāng)?shù)罔F礦石供應(yīng)量驟降，令很多干散貨船只一度陷入無貨可運(yùn)的窘境，加劇了BDI指數(shù)下跌幅度。

但在他看來，若拋開上述因素，當(dāng)前制約BDI指數(shù)持續(xù)低迷的*大因素，還是全球貿(mào)易緊張格局與全球經(jīng)濟(jì)不景氣。

“相比以往年初全球航運(yùn)市場呈現(xiàn)東弱西強(qiáng)（即大西洋地區(qū)航運(yùn)景氣度高于太平洋地區(qū)）的格局，今年全球航運(yùn)市場可謂東西皆弱。”一位長期奔波國際航運(yùn)業(yè)務(wù)的船東向記者分析說。究其原因，除了巴西淡水河谷決堤事故導(dǎo)致大西洋地區(qū)鐵礦石航運(yùn)量驟降觸發(fā)當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)價格下滑，此前中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口中國的美國大豆量大幅縮減，也進(jìn)一步壓低了當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)價格。

值得注意的是，隨著BDI指數(shù)持續(xù)低迷，不少大宗商品型對沖基金紛紛以此開展新的套利投資策略。

“BDI指數(shù)的低迷，一方面反映農(nóng)產(chǎn)品、煤炭等大宗商品貿(mào)易量轉(zhuǎn)弱，由此帶來供應(yīng)過剩問題，成為不少對沖基金借機(jī)逢高沽空農(nóng)產(chǎn)品或鐵礦石的重要依據(jù)。另一方面在巴西淡水河谷遭遇決堤事故后，它又能間接反映巴西鐵礦石開采出口大降狀況，吸引事件驅(qū)動型對沖基金短期投機(jī)買漲鐵礦石套利?！币晃幻绹笞谏唐沸蛯_基金經(jīng)理指出。尤其是部分事件驅(qū)動型對沖基金借BDI指數(shù)低迷開展各類大宗商品套利投資，收獲頗豐，甚至個別基金的這項交易策略通過杠桿化操作，已創(chuàng)造*高逾10%的投資回報。

BDI指數(shù)遭遇“四面楚歌”？

在大宗商品咨詢公司Commodore Research董事總經(jīng)理Jeffrey Landsberg看來，通常年初BDI指數(shù)都會承受一些下跌壓力，但近期以來的跌幅卻是極其罕見的。

在上述國際航運(yùn)領(lǐng)域經(jīng)紀(jì)商看來，過去數(shù)月BDI指數(shù)大幅回落，主要受到很多經(jīng)濟(jì)組織紛紛調(diào)低今年全球經(jīng)濟(jì)增長速度與貿(mào)易量增速的影響。比如去年10月世界貿(mào)易組織（WTO）將2019年全球商品貿(mào)易量增速從原先的4%，下調(diào)至3.7%后， BDI指數(shù)市場看空聲音開始迅速增加，引發(fā)航運(yùn)價格指數(shù)開始呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢。

波羅的海國際航運(yùn)公會 (BIMCO) 的**航運(yùn)分析師Peter Sand此前直言，過去數(shù)月干散貨船舶運(yùn)費(fèi)費(fèi)率出現(xiàn)下滑，部分原因是全球貿(mào)易發(fā)展前景不確定性增加所致。整個市場正聽到越來越多的擔(dān)憂聲音。

“這讓越來越多船東日子變得日益難過，不少干散貨船只發(fā)現(xiàn)接完上一單就沒了下一單，要么暫時閑置，要么不得不持續(xù)降低運(yùn)費(fèi)以招攬生意。”這位國際航運(yùn)領(lǐng)域經(jīng)紀(jì)商向記者透露，以經(jīng)常用于運(yùn)輸鐵礦石、煤炭等大宗商品的海岬型船舶為例，1月底這類干散貨航運(yùn)船舶的運(yùn)費(fèi)曾出現(xiàn)單日暴跌500美元/天的景象，甚至有船東為了成功招攬生意，將報價降至8000美元/天左右。

值得注意的是，這個報價較去年航運(yùn)生意旺盛時期的20000美元/天運(yùn)費(fèi)低了60%，甚至較國際航運(yùn)市場平均盈虧平衡線15000美元/天低了約45%。

“一些船東不愿虧本經(jīng)營，干脆就將船只?？吭诟劭?，等待航運(yùn)指數(shù)反彈，但相關(guān)船只維護(hù)保養(yǎng)停港費(fèi)用依然占據(jù)不少的成本開支?！彼M(jìn)一步指出。其間也有部分船東決定轉(zhuǎn)做從澳洲向中國出口鐵礦石的生意，因為他們認(rèn)為巴西淡水河谷決堤事故導(dǎo)致當(dāng)?shù)罔F礦石開采出口量大降，迫使中國買家轉(zhuǎn)而加大澳洲鐵礦石進(jìn)口量。但他們很快聽說從澳洲出口到中國的煤炭在中國港口的清關(guān)進(jìn)程緩慢，擔(dān)心自身可能會遭遇類似困局，又不大敢接這類生意。

前述長期奔波國際航運(yùn)業(yè)務(wù)的船東向記者坦言，今年年初航運(yùn)生意感覺格外“不好做”，以往每逢年初，他的船主要將美國大豆運(yùn)往中國，但由于此前中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致中國進(jìn)口美國大豆量驟降，令他們一度無生意可做，后來他曾考慮轉(zhuǎn)做南美農(nóng)產(chǎn)品出口歐洲的航運(yùn)生意，但發(fā)現(xiàn)這項業(yè)務(wù)同樣不好做。

“現(xiàn)在只能指望中美貿(mào)易談判積極進(jìn)展，能驅(qū)動中國盡早重啟美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，以及巴西淡水河谷盡快恢復(fù)鐵礦石開采出口，讓航運(yùn)價格明顯觸底回升，否則今年整個業(yè)績會很難看?！彼毖?。目前他聽說已有中國公司正著手重新采購美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品，但他認(rèn)為這未必會觸發(fā)BDI指數(shù)短期內(nèi)明顯反彈，因為受困全球經(jīng)濟(jì)不景氣與貿(mào)易緊張格局而被動“閑置”的干散貨航運(yùn)船舶不少。

對沖基金的新套利算盤

值得注意的是，圍繞BDI指數(shù)持續(xù)低迷，不少對沖基金很快找到新的套利投資策略。

“目前*成功的一次套利投資，就是不少事件驅(qū)動型對沖基金趁著巴西淡水河谷決堤事故，大幅投機(jī)買漲鐵礦石套利。”上述大宗商品對沖基金經(jīng)理告訴記者。其間這些對沖基金在大舉買漲新加坡與澳洲鐵礦石期貨同時，還密切關(guān)注全球BDI指數(shù)價格波動，以此判斷巴西淡水河谷旗下鐵礦石開采出口業(yè)務(wù)恢復(fù)*新進(jìn)展，作為他們持續(xù)投機(jī)推高鐵礦石期貨價格獲利的*大依據(jù)之一。

“只要BDI指數(shù)價格持續(xù)低迷，這些對沖基金就認(rèn)為巴西淡水河谷鐵礦石開采出口進(jìn)展緩慢（導(dǎo)致很多干散貨船舶無貨可運(yùn)），因而加大投機(jī)買漲鐵礦石的力度?！彼嘎叮糠植僮骷みM(jìn)的事件驅(qū)動型對沖基金僅此一項投資（用4-5倍資金杠桿），就斬獲逾10%的投資回報。

與此同時，不少大宗商品型對沖基金也趁機(jī)開展了某些常規(guī)的套利操作——比如年初BDI指數(shù)低迷凸顯美國對華大豆出口量驟降，因此他們就轉(zhuǎn)而增加美國大豆期貨的沽空頭寸獲取短期回報。

“事實上，1月下旬以來，美國大豆期貨價格走勢與BDI指數(shù)的正相關(guān)性驟然增加，具體表現(xiàn)在BDI指數(shù)快速跌向2016年6月以來*低值期間，美國大豆期貨主力合約價格也從923.1美分/蒲式耳跌向900美分/蒲式耳。”這位對沖基金經(jīng)理指出。不過這類沽空套利操作的收益率遠(yuǎn)低于投機(jī)買漲鐵礦石，有些對沖基金此項套利投資收益不到2%。

與此同時，一些大宗商品對沖基金還參與了跨地套利交易，比如他們認(rèn)為BDI指數(shù)可能導(dǎo)致中國進(jìn)口美大豆、巴西鐵礦石的數(shù)量相應(yīng)減少，導(dǎo)致當(dāng)?shù)卮蠖古c鐵礦石價格漲幅略高于巴西、澳洲，因此擇機(jī)逢高沽空中國大豆鐵礦石期貨同時，買漲巴西、澳洲大豆鐵礦石期貨價格進(jìn)行價差套利。

“但是，這類基于BDI指數(shù)低迷的套利策略幾乎都是短期操作，因為影響大宗商品價格波動的因素很多，包括供應(yīng)是否出現(xiàn)短缺、美元指數(shù)漲跌、全球貨幣政策松緊與中國經(jīng)濟(jì)是否觸底反彈等?！彼嘎?，因此不少事件驅(qū)動型對沖基金的上述套利投資策略不會動用太多的資金，*高投入額不大會超過基金總資產(chǎn)的20%，且基金交易員隨時會根據(jù)大宗商品市場變化快速調(diào)整BDI指數(shù)的權(quán)重，避免自己稍不留神陷入套利失敗困局。